<\/p>\n
Kredit asoslari<\/strong>: O’zbekiston reytinglari mustahkam tashqi va fiskal zaxiralar, past davlat qarzi va «BB» deb baholangan tengdosh mamlakatlarga nisbatan yuqori o’sish rekordli ko’rsatkichlarini namoyish qilgan bolsada, xom ashyo mahsulotlariga yuqori qaramlik va aholi jon boshiga Yalpi ichki mahsulotning pastligi bo’yicha tarkibiy zaifliklarni, katta bo’lsa-da raqobatbardosh bo\u2019lmagan, iqtisodiyotda davlat ishtiroki qisqarayotgan va zaif bo\u2019lgan, lekin boshqaruv darajasini yaxshilanayotganini ko\u2019rsatmoqda.<\/p>\n Islohotlar keyingi bosqichga o’tmoqda<\/strong>: O\u2018zbekiston hukumati asosiy tarkibiy iqtisodiy islohotlarni amalga oshirishda, xususan, 2023-yil oktabr oyida sanoat tarmoqlari uchun tariflarni liberallashtirishdan so\u2018ng, 2024-yil may oyida amalga oshiriladigan energiya subsidiyalarini sezilarli darajada qisqartirish bilan olg\u2018a surmoqda. Fitch muvaffaqiyatli amalga oshirish foyda keltiradi, deb hisoblaydi. Uzoq muddatli davlat moliyasi va elektr energiyasini taqsimlovchi davlat kompaniyalarining shartli javobgarlik xavfini kamaytirish.<\/p>\n Biroq, subsidiyalangan kreditlashni bosqichma-bosqich bekor qilish rejalari, ehtimol, ijtimoiy sabablarga ko’ra, sekinroq sur’atda davom etmoqda. Shuningdek, Ipoteka-bankning 2023-yilning birinchi yarmida muvaffaqiyatli xususiylashtirilganidan so\u2018ng, hukumat boshqa ikkita yirik kreditorning nazorat paketlarini sotish muddatini uzaytirdi. Bu Fitch\u2019ning biznes modelini o’zgartirish hali ham amalga oshirilayotganligi sababli banklarni xususiylashtirishning dastlabki muddati qiyin bo’lishi haqidagi taxminlarini kuchaytiradi. Investorlarning kayfiyatiga mintaqada davom etayotgan geosiyosiy noaniqlik ham ta’sir qilishi mumkin, bu esa xususiylashtirishni kechiktirishi mumkin.<\/p>\n 2023-yilda byudjet siljish<\/strong>i<\/strong>: Byudjet taqchilligi (budjetdan tashqari hisoblar va O\u2018zbekiston tiklanish va taraqqiyot jamg\u2018armasi qoldiqlarini o\u2018z ichiga oladi) 2023 yilda Yalpi ichki mahsulotga nisbatan 1,4 foiz darajaga oshib, 5,5 foizni tashkil etdi, bu esa byudjetning dastlabki 3 foizlik maqsadini sezilarli darajada oshirib yubordi. Energiya tariflarini liberallashtirishdagi kechikishlar, shuningdek, subsidiyalangan kreditlashning kutilganidan sekinroq pasayishi va 2023-yilning 1-choragida qisqa muddatli energiya tanqisligidan keyin kutilayotgan korporativ foyda solig’idan pastroq.<\/p>\n Fitch taqchilligi 2024-yilda YaIMning 4,3% va 2025-yilda 3,9% gacha qisqarishini kutmoqda, chunki energiya subsidiyalarining qisqarishi 2024-yildan boshlab harajatlarni yalpi ichki mahsulotning taxminan 1,5 foiz bandiga qisqartiradi. Bizning prognozlarimiz bo\u2019yicha xavf yuqori inflyatsiyadan kelib chiqadi, bu esa aholini qo’llab-quvvatlash choralarini ko’proq ta’minlashni talab qilishi mumkin.<\/p>\n Davlat qarzining past daraja<\/strong>si<\/strong>: Yalpi davlat qarzi (DGGD; tashqi davlat kafolatlarini hisobga olgan holda) 2023-yil oxiriga kelib YaIMning 36% ni tashkil etdi (joriy \u201cBB\u201d medianasi: 52%). 2023-yil oktabr oyida rasmiylar tashqi bozorlarda 660 million AQSh dollari (YaIMga nisbatan 0,7%) yevrobond va 4,25 trillion so\u2018m (YaIMga nisbatan 0,4%) so\u2018mdagi yashil obligatsiyalar chiqardi, chunki qayta ko\u2018rib chiqilgan, kattaroq taqchillig moliyalashtirish talablarini oshirdi. Fitch 2024-25 yillarda GGGD sezilarli darajada tekis bo’lishini kutmoqda, bu o’rtacha 34,3%.<\/p>\n 2023-yil yakuni bo\u2018yicha davlat qarzining 92,6 foizi chet el valyutasiga to\u2018g\u2018ri keldi, biroq risklar imtiyozli qarzning yuqori ulushi (tashqi davlat qarzining 88 foizi) va tashqi qarzning ancha uzoq muddatlari (2023 yil: 9,1 yil) hisobiga yumshatiladi. Hukumat depozitlarining katta zaxirasi va O\u2018zbekiston tiklanish va taraqqiyot jamg\u2018armasi aktivlari (2023: YaIMning 18,4%) davlatning sof qarzi darajasini past darajada ushlab turadi. O\u2018zbekiston tiklanish va taraqqiyot jamg\u2018armasi muhim zaxira bo\u2018lsa-da, 2017-yildan (iqtisodiy islohotlar boshlangan paytdan) xorijiy valyutadagi aktivlar ulushi qariyb ikki baravarga qisqarib, 2023-yil oxiriga kelib 6,5 milliard AQSh dollarini (YaIMning 7,2 foizi) tashkil etdi.<\/p>\n Iqtisodiy barqarorlik: <\/strong>O’zbekiston iqtisodiyoti Ukrainadagi urush va Rossiyaga nisbatan sanksiyalar oqibatlariga chidamliligini isbotlashni davom etmoqda, iqtisodiyot MDH mintaqasidagi eng yuqori o’sish sur’atlarini qayd etmoqda (2023: 6%; 2024 prognoz: 6%). Bank sektorida O\u2018zbekiston hukumati Rossiyaning tegishli shaxslari va muassasalariga nisbatan G\u2018arb sanksiyalarini qo\u2018llashni kuchaytirgan ko\u2018rinadi.<\/p>\n Savdoning Rossiyaga qaramligi yuqori, 2023 yilda eksportning 13,5 foizi va importning 17,2 foizi Rossiya hissasiga to’g’ri keladi (garchi bu 2022 yilda mos ravishda 16 va 20,3 foizdan kamayganini ko\u2019rsatmoqda). Oktyabr oyidan O’zbekiston Rossiya bilan ikki yillik import shartnomasi bo’yicha yiliga 2,8 milliard kub metr tabiiy gaz olishni boshladi, bu esa iqtisodiy qaramlikni yanada chuqurlashtirdi. 2023-yilda Yalpi ichki mahsulotning 9 foizini va umumiy pul o\u2018tkazmalarining 74 foizini tashkil etgan Rossiyadan pul o\u2018tkazmalari O\u2018zbekistonning tashqi moliyasi, shuningdek, iqtisodiy o\u2018sish uchun muhim ahamiyatga ega bo\u2018lib, mehnat bozorini diversifikatsiya qilish bo\u2018yicha qadamlar qo\u2018yilayotgan bir paytda, ular uchun vaqt kerak bo\u2018ladi va qaramlikni sezilarli darajada kamaytiradi.<\/p>\n Yirik joriy hisobga qaytish: <\/strong>Hisob-kitoblarga ko’ra, joriy hisob 2023 yilda Yalpi ichki mahsulotning 6,9% taqchilligini qayd etgan (hozirgi «BB» o’rtacha: defitsit 2,5%) 2022 yildagi balansga yaqin (bu tarixiy o’sish bilan bog’liq edi) Rossiyadan pul o’tkazmalari va kuchli oltin narxi). Fitch joriy hisob taqchilligi (SAPR) 2024-25 yillarda o’rtacha 4,5% bo’lishini kutmoqda, chunki muhim investitsion ehtiyojlar savdo kamomadini katta darajada ushlab turadi. To’g’ridan-to’g’ri investitsiyalar istiqbollari, xususan, qayta tiklanadigan energiya sanoatida mustahkam ko’rinadi va davlat korxonalarini xususiylashtirish investitsiyalar hajmini yanada kengaytirishi kerak.<\/p>\n Fitch tashqi balans asosiy kredit kuchi bo’lib qolishini kutmoqda, valyuta zaxiralari 2023 yil holatiga ko’ra to’qqiz oylik joriy kreditorlik qarziga ekvivalent bo’lib, iqtisodiyot sof tashqi kreditor pozitsiyasida (2024-25 yillarda o’rtacha Yalpi ichki mahsulotning 11,3 foizini tashkil etadi).<\/p>\n Barqaror bank sektori<\/strong>: O\u02bbzbekistonda 2022-yilning ikkinchi yarmidan boshlab barcha chakana segmentlar bo\u02bbyicha barqaror kredit o\u02bbsishi kuzatildi (2023-yil: chakana kreditlar hajmi o\u02bbtgan yilga nisbatan 47%), ayniqsa avtokreditlar (2023-yilda berilgan barcha chakana kreditlarning 36%) va ipotekalarda keskin o\u02bbsish kuzatildi. Uy xo’jaliklari kreditlari darajasi hali ham nisbatan past bo’lib, banklarning chakana kreditlari sifati hali ham barqaror bo’lib ko’rinadi, 2023 yil oxiriga kelib tartibga solinmaydigan muammoli kreditlar (NPL) nisbati 3,5% (davlat banklari uchun 4%). Biroq, bizning fikrimizcha, NPL koeffitsienti aktivlar sifatining kristallanish xavfini to’liq qamrab olmaydi, chunki biz islohotlar davrining boshida (2017 yildan) berilgan kreditlarning ziravorlanishidan kelib chiqadigan xavflarni ko’ramiz.<\/p>\n Imtiyozli kreditlash 2023-yilning 1-choragida berilgan yangi kreditlarning 17,5 foizini va 2019 yilning III choragi yakuni bo\u2018yicha to\u2018lanmagan kreditlar zaxirasining 29,5 foizini (2019 yil: 56 foiz) tashkil etdi, garchi u Kichik va O\u2018rta Biznes va qishloq xo\u2018jaligi segmentlarida ko\u2018rsatilgan yangi subsidiyalangan kreditlash dasturlarini olishi mumkin. O\u2018zbekistonda garchi pasayish tendentsiyasi kuzatilmoqda bo\u2019lsa ham bank depozitlari va kreditlarining dollarlashuvi ancha yuqori bo\u2018lib, 2023-yil oxiriga kelib, mos ravishda 30 va 45 foizni tashkil etadi.<\/p>\n Inflyatsiya bosim<\/strong>: Inflyatsiya tarixan tengdoshlariga nisbatan yuqori bo’lib, pul-kredit siyosatining zaif uzatilishini ta’kidlaydi. Fitch 2024 yilda yuqori energiya tariflaridan inflyatsiyani 3 foizga oshirishni hisobga oldi, bu joriy yilda yillik o’rtacha 13% inflyatsiyaga olib keladi. Hukumat 2027-28 yillarga qadar to’liq bozor narxlariga erishishga intilayotgani sababli tariflarni oshirishning keyingi bosqichlari inflyatsiya uchun yuqori xavflarni keltirib chiqaradi. 2023-yilda O\u2018zbekiston Markaziy banki inflyatsiya bosimining ko\u2018p qismi tufayli 5 foizlik rasmiy inflyatsiya maqsadini 2024-yil oxiridan 25-yilga ko\u2018chirishga qaror qildi va Fitch pul-kredit siyosati qat\u2019iyligicha qolishini kutmoqda.<\/p>\n ESG – Boshqaruv: <\/strong>O\u02bbzbekiston siyosiy barqarorlik va huquqlar hamda qonun ustuvorligi, institutsional va tartibga solish sifati va korruptsiyani nazorat qilish bo\u02bbyicha ESG dolzarbligi (RS) balliga \u201c5\u201d ballga ega. Tezislar ballari Jahon bankining boshqaruv ko’rsatkichlari (WBGI) bizning xususiy suveren reyting modelimizdagi yuqori salmog’ini aks ettiradi. O\u2018zbekistonning WBGI reytingi past bo\u2018lib, 28 foizli o\u2018rinda turadi, bu siyosiy jarayonlarda ishtirok etish uchun nisbatan zaif huquqlar, zaif institutsional salohiyat, qonun ustuvorligining notekis qo\u2018llanilishi va korrupsiyaning yuqori darajasini aks ettiradi.<\/p>\n Tashqi moliya<\/strong>: tashqi moliyaning sezilarli darajada yomonlashishi, masalan, pul o’tkazmalarining katta va doimiy pasayishi yoki savdo taqchilligining kengayishi, bu valyuta zaxiralarining sezilarli darajada pasayishiga olib keladi.<\/p>\n Davlat moliyasi<\/strong>: YaIMga nisbatan davlat qarzining sezilarli o’sishi yoki suveren fiskal zahiralarning buzilishi, masalan, past o’sish davri, bo’sh fiskal pozitsiya yoki shartli majburiyatlarning kristallanishi tufayli.<\/p>\n Ibratli<\/strong>: makroiqtisodiy barqarorlikni ta’minlovchi, Yalpi ichki mahsulotning kuchli o’sish istiqbollarini qo’llab-quvvatlovchi va yaxshi fiskal natijalarni qo’llab-quvvatlovchi tarkibiy islohotlarni izchil amalga oshirish.<\/p>\n Davlat moliyasi<\/strong>: o’rta muddatli davlat qarzining barqarorligini oshiradigan mustahkam moliyaviy konsolidatsiyaga ishonch.<\/p>\nREYTING SEZGIRLIGI<\/strong><\/h3>\n
Individual yoki umumiy tarzda salbiy reyting harakati\/pasaytirishga olib kelishi mumkin bo’lgan omillar<\/strong><\/h3>\n
Yakkama-yakka yoki birgalikda ijobiy reyting harakati\/ko\u2018tarilishiga olib kelishi mumkin bo\u2018lgan omillar<\/strong><\/h3>\n