Аналитический обзор на основе официального «Обзора денежно-кредитной политики» Центрального банка Республики Узбекистан за I квартал 2026 года

Введение

Центральный банк Республики Узбекистан опубликовал очередной квартальный обзор денежно-кредитной политики, охватывающий период январь–март 2026 года. Документ содержит актуальные макроэкономические данные, обновлённые прогнозы и развёрнутый анализ условий денежно-кредитной среды. Представленные материалы свидетельствуют о сохранении высоких темпов экономического роста при последовательном снижении инфляции к целевому уровню.

Инфляция: снижение продолжается, достижение цели требует выдержки

По итогам марта 2026 года общая инфляция составила 7,1% в годовом выражении, снизившись по сравнению с декабрём 2025 года на 0,2 процентных пункта. Базовая инфляция в марте достигла 5,7% — ниже уровня начала года.

Основным фактором замедления стало выбытие эффектов высокой базы отдельных товаров и услуг прошлого года. Вместе с тем инфляция в сфере услуг остаётся повышенной, что отражает устойчивость потребительского спроса. В марте ускорение инфляции по группе овощей и фруктов составило 2,8 п.п. на фоне роста импортных цен, обусловленного геополитическими факторами на Ближнем Востоке.

Инфляционные ожидания населения в марте составили 11,0%, предпринимателей — 10,7%. Разрыв между ожиданиями и фактической инфляцией сохраняется на уровне около 4 п.п., что остаётся в поле зрения регулятора.

Обновлённый прогноз ЦБ на конец 2026 года: инфляция 6,5%. Достижение целевого ориентира в 5% ожидается в 2027 году при сохранении нынешней денежно-кредитной позиции.

Экономический рост: I квартал превзошёл ожидания

Реальный рост ВВП в I квартале 2026 года составил 8,7% — значительно выше первоначального прогноза. Основной вклад обеспечили сфера услуг, строительство и промышленность. В разрезе услуг выделяются финансовый сектор (+22,4%) и торговля (+19,4%). В промышленности лидирует производство одежды (+15,3%) и продуктов питания (+8,7%).

По итогам этих результатов ЦБ повысил прогноз роста ВВП на 2026 год до 7–7,5% (ранее: 6,5–7%). Потребительская активность поддерживается ростом реальных доходов населения — в I квартале они увеличились на 7,8% в реальном выражении. Номинальная заработная плата выросла на 17,4% (реально: +9,5%). Число вакансий возросло на 9,8% год к году, особенно в строительстве (+48,4%) и общественном питании (+41,7%).

Инвестиции и прямые иностранные инвестиции: рекордная динамика

Инвестиции в основной капитал в I квартале 2026 года выросли в реальном выражении на 29,6%. Наибольший прирост зафиксирован в промышленном производстве (+28,5%) и строительстве (+10,8%).

Особо следует отметить динамику прямых иностранных инвестиций: за январь–март 2026 года в страну поступило $5,9 млрд ПИИ (+74,2%), их доля в ВВП достигла 16,1%. Это один из наиболее значимых показателей в истории страны, подтверждающий растущую инвестиционную привлекательность Узбекистана.

Прогноз освоения инвестиций на 2026 год пересмотрен до 12–16% реального роста. Реализация крупных промышленных, энергетических и транспортно-логистических проектов остаётся ключевым драйвером этой динамики.

Внешняя торговля и денежные переводы

В январе–марте 2026 года экспорт без учёта золота вырос на 25,1%; экспорт товаров без золота и услуг — на 24,0%. Химическая продукция показала прирост в 44,6%. Золото в I квартале не экспортировалось, что обусловило общее снижение совокупного экспорта в абсолютном выражении.

Совокупный импорт вырос на 30,9%, составив $12,2 млрд. Основной прирост — продукты питания (+48,3%), энергоносители и нефтепродукты (+64,4%), машины и оборудование (+30,7%).

Денежные переводы в I квартале достигли $3,8 млрд (+13% год к году), поддерживая внутренний спрос и доходы домохозяйств.

Бюджетная позиция: I квартал — с профицитом

Государственный бюджет в I квартале 2026 года исполнен с профицитом 7,7 трлн сумов. Доходы выросли на 35%, расходы — на 22%. Высокие мировые цены на золото оказали существенную поддержку доходной части бюджета. По итогам года дефицит бюджета ожидается в пределах 3% ВВП — в рамках утверждённых параметров.

Денежно-кредитные условия: сдержанность как осознанная стратегия

На заседании 18 марта 2026 года Правление Центрального банка приняло решение сохранить ключевую ставку без изменений. Это решение обусловлено сохранением инфляционных давлений со стороны спроса и внешних факторов.

Реальное значение ключевой ставки по итогам квартала составило 6,4% (рост на 0,2 п.п. с начала года). Ставка UZONIA в среднем по кварталу — 13,7%, что соответствует операционному ориентиру.

Банковская система функционирует в условиях избыточной ликvidности: её среднесуточный остаток в I квартале составил 55,4 трлн сумов (в марте — 59,2 трлн сумов). Для стерилизации привлекались 7-дневные облигации ЦБ со среднесуточным остатком 48,7 трлн сумов.

Депозиты в национальной валюте выросли на 46,4% в годовом выражении до 253 трлн сумов. Срочные вклады населения прибавили 43%, юридических лиц — 69%. Реальная ставка по срочным депозитам населения в марте достигла 8,5%.

Кредитный портфель вырос на 15% (679 трлн сумов): кредиты населению — +22,3%, корпоративные — +11,7%. Реальная ставка по кредитам населению в марте — 9,8%.

Промышленность: структурная трансформация в действии

Доля промышленности в ВВП выросла с 23% (2019) до 28% (2026). Обрабатывающие производства формируют около 86% всего промышленного выпуска. В числе наиболее динамичных секторов — металлургия, производство продуктов питания, текстиль, а также высокотехнологичные направления: производство электрооборудования, транспортных средств, готовых металлоизделий. Эта динамика отражает постепенное углубление цепочек добавленной стоимости и диверсификацию производственной базы.

Международный контекст и прогнозы

МВФ пересмотрел прогноз глобального роста на 2026 год до 3,1% (ранее: 3,3%). Глобальная инфляция ожидается на уровне 4,4% — пересмотр вверх на 0,6 п.п. Ключевым фактором риска остаётся геополитическая напряжённость: нефть в марте подорожала на 41,6%, удобрения — на 26,2%, индекс продовольственных цен ФАО — на 2,7%.

В части прогнозов по Узбекистану международные институты единодушны в позитивной оценке перспектив:

Все ведущие МФО повысили оценки роста Узбекистана, ссылаясь на высокую активность в сфере услуг, строительстве и промышленности, рост доходов, устойчивый приток ПИИ и высокие цены на золото.

Заключение

Данные I квартала 2026 года подтверждают: Узбекистан демонстрирует сочетание высоких темпов роста, снижающейся инфляции и рекордного притока иностранных инвестиций. Денежно-кредитная политика Центрального банка выстроена на чётком принципе: сохранение жёстких условий до тех пор, пока инфляция устойчиво не закрепится вблизи целевого уровня 5%. Прогнозы на 2026 год повышены, международное доверие к экономике страны растёт. Всё это формирует устойчивую базу для долгосрочной инвестиционной привлекательности Узбекистана.

Источник: cbu.uz