3 июня 2026 года международное рейтинговое агентство Fitch Ratings пересмотрело прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента Республики Узбекистан с «Стабильного» на «Позитивный», подтвердив рейтинг на уровне «BB».
Что произошло и почему это важно
Пересмотр прогноза — это не повышение рейтинга, но в профессиональном смысле это нечто большее, чем технический шаг. Позитивный прогноз при действующем рейтинге «BB» означает, что Fitch публично фиксирует: при сохранении текущей траектории повышение рейтинга до «BB+» является ожидаемым сценарием.
Год назад, в июне 2025 года, Fitch повысило суверенный рейтинг Узбекистана с «BB–» до «BB» — впервые с 2018 года. Сегодняшнее решение — следующий шаг в той же логике: агентство видит не разовое улучшение показателей, а устойчивую институциональную тенденцию.
Fitch прямо указывает на причину: «растущий прогресс реформ и фокус на макроэкономической стабильности, что, по нашим ожиданиям, обеспечит устойчивый высокий рост ВВП и улучшение макроэкономических индикаторов в среднесрочной перспективе — даже на фоне неопределённости глобальной конъюнктуры».
Ключевые факторы решения
Реформы. Приватизационная программа продвигается: в 2021–2025 годах было приватизировано государственных активов на сумму порядка $5,1 млрд, из них $1,6 млрд — только в 2025 году. В мае 2026 года Национальный инвестиционный фонд, в состав которого входят доли в ряде ключевых госпредприятий, был размещён на международных рынках капитала. Энергетические субсидии сокращены до около 0,3% ВВП в 2026 году — против 1,4% ВВП в 2023 году.
Бюджетная дисциплина. Консолидированный дефицит бюджета по итогам 2025 года составил 2,1% ВВП — ниже установленного потолка в 3%. Налоговые поступления превысили бюджетный план примерно на 11%, прочие доходы — на 35%. Fitch ожидает сохранения дефицита в пределах 3% ВВП в среднесрочной перспективе.
Государственный долг. Отношение государственного долга к ВВП прогнозируется на уровне около 28% к 2027–2028 годам — против текущих 32% и значительно ниже медианного показателя для стран категории «BB» (53%). Законодательный потолок составляет 60% ВВП.
Валютные резервы. Международные резервы достигли $66 млрд в 2025 году и, по прогнозу Fitch, вырастут до $71 млрд. Покрытие текущих внешних платежей составит в среднем около 12 месяцев в 2026–2027 годах — в 2,5 раза выше медианы для стран «BB». Важная оговорка агентства: золото составляет около 83% резервов, что создаёт зависимость от динамики цен на драгоценный металл.
Инфляция. Инфляция в годовом выражении замедлилась до 7% в апреле 2026 года против 10,1% в апреле 2025 года. Центральный банк удерживает учётную ставку на уровне 14% с марта 2025 года. Долларизация депозитов снизилась до около 21% в феврале 2026 года против 40% в начале 2020 года.
Экономический рост. Fitch прогнозирует рост ВВП на уровне 6% в 2026 году и 6,4% в среднем в 2027–2028 годах. Агентство при этом фиксирует косвенное влияние войны в Иране — около 8% импорта и 4% экспорта проходит через иранские порты, хотя прямая торговая экспозиция к Ирану минимальна. Альтернативные маршруты прорабатываются. Зависимость от России остаётся значительной: 12,8% экспорта и около 70% денежных переводов в 2025 году.
Что могло бы изменить решение: факторы риска по Fitch
Агентство чётко обозначает условия возможного отката к «Стабильному» прогнозу или понижения рейтинга: торможение реформ, значительное ухудшение внешних финансов (падение резервов, сжатие денежных переводов, устойчивое снижение сырьевых цен), а также существенный рост государственного долга вследствие фискального смягчения или материализации условных обязательств.
Для повышения рейтинга до «BB+» Fitch называет три условия: устойчивое продвижение структурных реформ, заметное улучшение показателей управления (governance), и закрепление бюджетной консолидации с повышением качества управления государственными финансами.
Контекст: консенсус «большой тройки»
Сегодняшнее решение Fitch завершает формирование единой позиции трёх ведущих мировых рейтинговых агентств. S&P и Moody’s ещё в 2025 году пересмотрели прогноз по Узбекистану до «Позитивного». Теперь Fitch присоединилось к этому консенсусу — при этом сохранив рейтинг «BB», который было присвоено в июне 2025 года после семилетней паузы.
Три независимых аналитических центра, три методологии — и одно направление оценки. Для институциональных инвесторов подобное совпадение является значимым сигналом при принятии решений о распределении капитала.
Позиция INVEXI
Для INVEXI LLC это решение укладывается в инвестиционный тезис, который мы последовательно транслируем клиентам: Узбекистан проходит фазу структурного улучшения кредитного профиля, подкреплённую измеримыми результатами — бюджетными, резервными, реформенными. Позитивный прогноз Fitch не означает автоматического повышения рейтинга, но он существенно сужает неопределённость для инвесторов с горизонтом планирования 12–24 месяца.
Мы рекомендуем рассматривать сегодняшнее решение как один из ключевых индикаторов в комплексной оценке инвестиционной среды Узбекистана.
INVEXI LLC — инвестиционная консалтинговая компания, специализирующаяся на сопровождении иностранных инвесторов на рынке Узбекистана.
Источник: Fitch Ratings