Согласно официальному отчету Центрального банка Республики Узбекистан «Обзор денежно-кредитной политики за I квартал 2025 года», экономика Узбекистана в начале 2025 года демонстрирует устойчивый рост, несмотря на сложные внешние условия и внутренние вызовы. Центральный банк Узбекистана продолжает реализацию денежно-кредитной политики, направленной на обеспечение ценовой стабильности и достижение целевого уровня инфляции в 5% в среднесрочной перспективе. 

Макроэкономическая ситуация и прогнозы

Инфляция и ценовая динамика

Инфляция в Узбекистане в I квартале 2025 года ускорилась, достигнув к марту 10,3% в годовом выражении. Рост цен обусловлен спросовыми факторами (увеличение доходов, кредитная активность) и предложенческими (удорожание импорта). Базовая инфляция выросла до 8,1%, отражая устойчивый характер ценового давления. Либерализация цен на энергоносители усилила стоимость коммунальных услуг и транспорта.

Инфляционные ожидания населения (11–12%) и предпринимателей (10–11%) снизились в марте благодаря стабильности курса и энергоснабжению, но превышают текущую инфляцию, создавая риск вторичных эффектов. Центральный банк работает над управлением ожиданиями через коммуникацию и жесткую политику.

Решение по основной процентной ставке

На заседании 24 апреля 2025 года основная ставка сохранена на уровне 14% годовых для сдерживания инфляции и учета рисков дисбалансов спроса и предложения. Прогноз инфляции — 8% к концу года, с учетом завершения эффекта либерализации цен. В июне 2025 года банк пересмотрит условия, оценивая вторичные эффекты на транспорт и производство.

Экономический рост и внутренние условия

ВВП вырос на 6,8% за счет потребительской активности (переводы +18,2%) и частных инвестиций. Розничная торговля (+7,4%) и промышленность (+6,1%) показали рост. Прогноз на 2025 год — 6–6,5%. Высокая активность требует мониторинга для избежания перегрева.

Внешние экономические условия

Тарифы США усилили неопределенность. Глобальный рост — 2,8%, торговля — 1,7% (МВФ). Цены на золото (>3000 долларов за унцию) растут, на медь ($4.5 за фунт) и нефть ($74 за баррель) стабильны, на хлопок упали на 15%. Рост в Китае (4%), России (4%), Казахстане (4,9%) замедлится, ограничивая экспорт.

Реальный эффективный обменный курс

РЭОК в равновесном тренде благодаря стабильности сума (волатильность <1%) и укреплению валют партнеров. Факторы: производительность (+0,8–1,2%), ППС (+5,4% ВВП на душу населения), госрасходы (28% ВВП), долг (38% ВВП), ставки (3,5–3,8%), торговые условия. Укрепление РЭОК — 2,2% в год, прогноз на 2025 год — 1,5–2%.

Денежно-кредитные условия

Реальная ставка — 3,5–3,8%. UZONIA (12,7%), РЕПО (12,9%). Доходность ГЦБ — 15,4%. Кредиты (+16,8%, 540 трлн сумов), депозиты (+34,5%, 210 трлн сумов). Долларизация: кредиты — 40,2%, депозиты — 24,5%.

Кредитование экономики

Кредиты в нацвалюте +22%, в валюте +7,2%. Ставки: 23,1% (нацвалюта), 23,6% (розница), 22,7% (корпоративные). Долгосрочные кредиты (79%): 30,9 трлн сумов населению (+74%), 12 трлн сумов предприятиям (+22%). Микрозаймы (53,6%), ипотека (12,8%) растут, автокредиты —17,6% (4,2 трлн сумов).

Депозитная база

Депозиты в нацвалюте +44,7%, срочные депозиты физлиц +62,3% (60 трлн сумов). Ставки: 22,1% (номинальная), 6,9% (реальная).

Динамика автомобильного рынка

Цены на новые автомобили +4,7% (сумах) из-за спроса, сокращения импорта (–12%) и роста затрат. Спрос на гибридные авто +25%. Подержанные — —3,2%. Автокредиты —17,6%, микрозаймы и ипотека +2,3–1,9 раза.

Инфляционные процессы в Центральной Азии и на Кавказе

Инфляционная инерция: +1 п.п. = +0,7–0,8 п.п. Ожидания: корреляция 0,15. Мировые цены на продовольствие (+1 п.п.) = +0,1 п.п. Внешняя инфляция = +1,7% за два квартала. Девальвация (+1 п.п.) = +0,2 п.п. Жесткая политика снижает эффект до 0,02 п.п.

Влияние кредитования на экономический рост

VAR: кредиты +1 п.п. = ВВП +0,05 п.п. (3–7 месяцев), +0,39 п.п. (8–20 месяцев). Кредиты населению (0,06 п.п.) эффективнее, чем предприятиям (0,03 п.п.). Долгосрочный эффект незначителен.

Заключение

Центральный банк сохраняет жесткую политику, удерживая инфляцию и поддерживая рост. Прогноз: инфляция — 8%, ВВП — 6–6,5%. Рост кредитов, депозитов и снижение долларизации укрепляют экономику. Внешние риски требуют мониторинга, но стабильность РЭОК и экспорт золота смягчают их. Автомобильный рынок и кредитование отражают новые приоритеты. Узбекистан сохраняет потенциал для устойчивого развития при гибком управлении.

Для подробного ознакомления: https://cbu.uz/upload/medialibrary/d3e/rexh1clyf67zfiogbaeoksc524qrhb0p/Pul_kredit-siyosati-sharhi-_-I-chorak.pdf