根据乌兹别克斯坦共和国中央银行发布的《2025年第一季度货币政策综述》报告，尽管面临复杂的外部环境和内部挑战，该国经济在2025年初仍呈现稳定增长态势。中央银行继续实施以保障价格稳定、实现中期通胀率5%为目标的货币政策。
通胀与价格动态
2025年第一季度，乌兹别克斯坦通胀率加速上升，截至3月年化通胀率达10.3%。价格上涨由需求侧因素（收入增长、信贷活跃）和供给侧因素（进口成本上升）共同驱动。基础通胀率升至8.1%，反映价格压力的持续性特征。能源价格自由化政策进一步推高了公用事业和交通成本。
尽管因汇率稳定和能源供应改善，居民通胀预期（11-12%）和企业家通胀预期（10-11%）在3月有所下降，但仍高于当前通胀水平，可能引发二次效应风险。中央银行正通过政策沟通和紧缩措施管理市场预期。
基准利率决策
在2025年4月24日的会议上，央行将基准利率维持在每年14%的水平，以抑制通胀并平衡供需失衡风险。考虑到能源价格自由化影响的消退，预计2025年底通胀率将降至8%。央行计划于2025年6月重新评估政策条件，重点关注交通和生产领域的二次效应。
经济增长与内部环境
受消费活跃度（侨汇增长18.2%）和私人投资推动，GDP增长6.8%。零售贸易（+7.4%）和工业（+6.1%）均实现增长。2025年全年GDP增速预计为6-6.5%。经济活动的高活跃度需密切监测以防止经济过热。
外部经济环境
美国关税政策加剧了全球不确定性。国际货币基金组织（IMF）预测全球经济增长2.8%，贸易增长1.7%。黄金价格突破3000美元/盎司，铜价（4.5美元/磅）和油价（74美元/桶）保持稳定，棉花价格下跌15%。中国（4%）、俄罗斯（4%）和哈萨克斯坦（4.9%）的经济增长放缓可能限制乌兹别克斯坦的出口潜力。
实际有效汇率（REER）
得益于本币苏姆的稳定（波动率<1%）和贸易伙伴货币的走强，实际有效汇率保持均衡趋势。影响因素包括：生产率（+0.8-1.2%）、购买力平价（PPP，人均GDP增长5.4%）、政府支出（占GDP的28%）、债务（占GDP的38%）、利率（3.5-3.8%）及贸易条件。REER年升值率为2.2%，2025年预计为1.5-2%。
货币信贷条件
实际利率区间为3.5-3.8%。隔夜利率（UZONIA）为12.7%，回购利率（REPO）为12.9%。国债收益率达15.4%。贷款总额增长16.8%（540万亿苏姆），存款总额增长34.5%（210万亿苏姆）。美元化率：贷款40.2%，存款24.5%。
经济信贷投放
本币贷款增长22%，外币贷款增长7.2%。利率水平：本币贷款23.1%，零售贷款23.6%，企业贷款22.7%。长期贷款占比79%，其中面向居民的长期贷款增长74%（30.9万亿苏姆），企业贷款增长22%（12万亿苏姆）。小额贷款（53.6%）和住房抵押贷款（12.8%）显著增长，汽车贷款下降17.6%（4.2万亿苏姆）。
存款基础
本币存款增长44.7%，居民定期存款增长62.3%（60万亿苏姆）。名义存款利率22.1%，实际利率6.9%。
汽车市场动态
新车价格因需求上升、进口减少（-12%）及成本增加上涨4.7%。混合动力汽车需求增长25%，二手车价格下降3.2%。汽车贷款下降17.6%，小额贷款和抵押贷款分别增长2.3倍和1.9倍。
中亚与高加索地区通胀传导
通胀惯性效应：每上升1个百分点将推动后续通胀0.7-0.8个百分点。预期传导相关性为0.15。国际食品价格每上涨1个百分点，将推高本地通胀0.1个百分点。外部通胀冲击在两年内累计影响达1.7%。本币贬值1个百分点将导致通胀上升0.2个百分点，但紧缩政策可将此效应抑制至0.02个百分点。
信贷对经济增长的影响
向量自回归（VAR）模型显示：贷款每增加1个百分点，GDP在3-7个月内增长0.05个百分点，8-20个月内增长0.39个百分点。居民贷款（0.06个百分点）的短期效应高于企业贷款（0.03个百分点），长期效应不显著。
结论
中央银行维持紧缩政策以控制通胀并支持经济增长。预测2025年通胀率8%，GDP增速6-6.5%。信贷扩张、存款增长和美元化率下降增强了经济韧性。尽管需警惕外部风险，但REER稳定和黄金出口提供了缓冲。汽车市场与信贷结构反映新的经济优先方向。通过灵活的政策管理，乌兹别克斯坦有望保持可持续发展潜力。