Введение

Международные резервы – это ключевой показатель макроэкономической стабильности страны. Международные резервы выполняют несколько важных функций:

• Обеспечение ликвидности – резервы позволяют государству выполнять свои обязательства перед иностранными партнёрами и инвесторами.
• Поддержание валютной стабильности – центральный банк использует резервы для интервенций на валютном рынке, чтобы сглаживать колебания курса национальной валюты.
• Финансовая подушка безопасности – в случае экономических кризисов или резких внешних шоков резервы помогают смягчить их последствия.
• Гарантия импортных операций – достаточный уровень резервов позволяет покрывать расходы на импорт товаров и услуг даже при неблагоприятных внешнеэкономических условиях.
• Повышение кредитного рейтинга страны – высокий уровень резервов свидетельствует о финансовой устойчивости и снижает риски для иностранных инвесторов и кредиторов.

В структуре резервов Узбекистана традиционно доминируют золото и иностранная валюта. Их изменения отражают глобальные экономические тенденции, политику Центрального банка и потребности страны в ликвидности.

По данным Центрального банка Республики Узбекистан, на 1 февраля 2025 года общий объём международных резервов составил $42,9 млрд, увеличившись на $1,72 млрд (+4,17%) за месяц. Главный фактор роста – удорожание золота на мировых рынках.

Динамика международных резервов

Как видно из таблицы, после трёх месяцев снижения резервов наблюдается их рост в январе 2025 года.

Структура международных резервов

Рассмотрим основные компоненты официальных резервных активов:

1. Золото: На 1 февраля 2025 года стоимость золотого запаса составила $35,06 млрд, увеличившись на $3,02 млрд по сравнению с предыдущим месяцем. Физический объём золота возрос с 12,3 млн до 12,6 млн тройских унций (около 391,9 тонн). Рост стоимости золота связан с повышением мировых цен, где цена одной тройской унции приблизилась к $2900.
2. Резервы в иностранной валюте: Объём валютных резервов сократился на $1,29 млрд, опустившись ниже $7,3 млрд. Из них $442,3 млн размещены на счетах в центральных банках других стран и Международном валютном фонде, а $6,75 млрд — в зарубежных коммерческих банках.
3. Ценные бумаги: Стоимость приобретённых Центральным банком ценных бумаг увеличилась до $102,1 млн. В октябре 2024 года регулятор сообщил о приобретении иностранных облигаций на $65 млн, что почти удвоило их объём.

Факторы изменений

1. Рост стоимости золота

• Цена золота на мировых рынках превысила $2 900 за тройскую унцию – это новый исторический максимум.
• Физический объём золотого запаса увеличился с 12,3 млн до 12,6 млн унций (≈391,9 тонн).
• Доля золота в резервах достигла 81,7%, что делает экономику Узбекистана более зависимой от колебаний цен на драгоценные металлы.

2. Снижение валютных резервов

• Валютные резервы сократились на $1,29 млрд, снизившись до $7,3 млрд.
• Из них:

— $442,3 млн размещены в центральных банках других стран и МВФ.

— $6,75 млрд находятся в зарубежных коммерческих банках.

• Возможные причины:

— Интервенции Центрального банка для поддержания курса сума.

— Выплаты по внешним обязательствам.

3. Незначительное увеличение вложений в облигации

• Центральный банк увеличил вложения в иностранные облигации на $1,6 млн по сравнению с предыдущим месяцем, доведя их объём до $102,1 млн.
• Это небольшое увеличение свидетельствует о постепенной диверсификации активов.

Аналитика и прогнозы

1. Дисбаланс в структуре резервов

• Доля золота 81,7% – это рекордный уровень, что усиливает защитную функцию резервов, но также делает их более зависимыми от колебаний цен на золото.
• Несмотря на рост стоимости золота, высокая доля этого актива снижает гибкость управления резервами, так как золото не может использоваться для валютных интервенций.

2. Валютные резервы на минимальном уровне за последние 5 лет

• Продолжающееся снижение валютных резервов может ограничить возможности Центрального банка по поддержанию курса сума.
• Если отток валютных резервов не замедлится, возможны риски:

— Увеличение волатильности курса национальной валюты.

— Рост инфляционного давления из-за ослабления сума.

3. Прогноз на 2025 год

• Если цена на золото продолжит рост, это будет способствовать увеличению стоимости резервов, даже без дополнительных закупок металла.
• Однако если снижение валютных резервов не будет остановлено, Узбекистан может столкнуться с нехваткой ликвидности для внешних расчётов, что потребует корректировки экономической политики.

Выводы и рекомендации

Выводы:

• Рост резервов в январе произошёл в основном за счёт удорожания золота, что указывает на их зависимость от мировых цен на драгоценные металлы.
• Высокая доля золота в резервах даёт защиту от внешних шоков и валютных рисков, но снижает гибкость в управлении экономикой.
• Сокращение валютных резервов может ограничить способность Центрального банка реагировать на внешние вызовы.
• Оптимальная стратегия – баланс между золотыми и валютными активами с возможной диверсификацией в другие финансовые инструменты.

Рекомендации:

• Поддерживать баланс между золотыми и валютными резервами: несмотря на выгоду от роста цен на золото, необходимо увеличивать валютные активы для обеспечения манёвренности Центрального банка.
• Привлекать больше валютных поступлений: развитие несырьевого экспорта и улучшение условий для иностранных инвесторов помогут увеличить приток валюты в страну.
• Использовать золото в качестве инструмента финансирования: при необходимости можно использовать золотые резервы в качестве залога для получения валютной ликвидности, не продавая их напрямую.
• Продолжить диверсификацию резервов: помимо золота и валюты, стоит рассмотреть вложения в иностранные гособлигации и другие надёжные финансовые инструменты, обеспечивающие стабильную доходность.

Заключение

Золото остаётся стратегическим активом, защищающим экономику от валютных и геополитических рисков. Однако его высокая доля в резервах снижает оперативную гибкость страны в вопросах денежно-кредитной политики.

Оптимальным решением будет сбалансированное управление международными резервами, при котором золото продолжает играть ключевую роль, но при этом укрепляются валютные активы и другие ликвидные инструменты. Такой подход позволит Узбекистану сохранять макроэкономическую стабильность и эффективно реагировать на внешние вызовы.

Источник: Центральный банк Республики Узбекистан