В Узбекистане утвержден упрощенный порядок выпуска облигаций МФИ в сумах: что меняется для рынка капитала

Национальное агентство перспективных проектов Республики Узбекистан (НАПП) сообщило о регистрации Положения о выпуске и государственной регистрации облигаций международных финансовых институтов, номинированных в национальной валюте. Документ реализует Указ Президента Республики Узбекистан от 21 февраля 2025 года № УП-26 и открывает международным финансовым институтам (МФИ) возможность привлекать сумовое финансирование через размещения на Республиканской фондовой бирже «Тошкент» (РФБ «Тошкент»). Для местных инвесторов это появление нового высококачественного инструмента, а для рынка в целом — упрощение и ускорение регистрации выпусков.

Контекст и правовая основа

• Дата и статус: Положение принято и зарегистрировано 11 августа 2025 года (регистрационный номер по Министерству юстиции Республики Узбекистан (МЮ РУз) — № 3660).

• Нормативная база: Положение разработано во исполнение УП-26 «О дополнительных мерах по дальнейшему развитию рынков жилья и ипотеки».

• Цель: развитие внутренних долговых инструментов в нацвалюте, повышение ликвидности рынка ценных бумаг, расширение базы инвесторов и укрепление доверия институционалов.

Что именно упрощено Положением

Положение вводит упрощенный порядок госрегистрации выпусков облигаций МФИ в сумах, включая:

1. отказ от предварительного согласования полного пакета документов эмитента;

2. регистрацию на основании анкеты эмитента с ключевой информацией;

3. сокращенные и четко регламентированные сроки рассмотрения;

4. возможность подачи материалов на бумаге и в электронном виде (включая e-mail);

5. выпуск бумаг в формате биржевых облигаций с последующим листингом на РФБ «Тошкент».

Почему это важно

• Для МФИ: доступ к локальной ликвидности и финансирование проектов в сумовой валюте, снижение валютного дисбаланса активов и обязательств, меньшая потребность в хеджировании и предсказуемые купонные платежи.

• Для инвесторов: появление бумаг эмитентов со статусом МФИ (обычно высокий рейтинг), диверсификация портфелей и расширение кривой доходности в нацвалюте.

• Для рынка: рост глубины долгового сегмента РФБ «Тошкент», формирование эталонных ориентиров доходности и повышение привлекательности юрисдикции для выпусков в сумовой валюте.

Международный прецедент: 

Региональная практика подтверждает спрос на локальные бумаги МФИ:

• Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) — выпуск в грузинских лари в 2016 году (объем 107 млн GEL).

• Международная финансовая корпорация (МФК, IFC) — выпуск в казахстанских тенге в 2018 году (объем 8,6 млрд KZT).
  
  Эти кейсы показывают устойчивость спроса и применимость модели локальных выпусков МФИ в странах региона.

Связь с повесткой жилья и ипотеки

УП-26 нацелен, в том числе, на развитие ипотечного и жилищного рынков через расширение долгосрочного финансирования. Упрощение режимов для выпусков МФИ в сумах помогает привлекать длинные ресурсы под ипотеку, инфраструктуру, зеленые проекты и финансирование малого и среднего бизнеса.

Как это будет работать на практике: типовая последовательность для МФИ

1. Структурирование: объем, валюта (сум), срок, тип купона/оферты на базе локального спроса.

2. Консультанты: локальный юридический советник, организатор/андеррайтер, налоговый консультант.

3. Документы: анкета эмитента, биржевой меморандум/проспект, листинговая заявка.

4. Подача в НАПП: по упрощенной процедуре, включая электронные каналы.

5. Госрегистрация в МЮ РУз и листинг на РФБ «Тошкент» — параллельные дорожки.

6. Клиринг/расчеты: через Центральный депозитарий ценных бумаг Республики Узбекистан (ЦДЦБ РУз), расчеты в сумах; настройка выплат купонов.

7. Размещение: букбилдинг с банками, страховщиками, негосударственными пенсионными фондами (НПФ), корпоратами.

8. Обращение: вторичная ликвидность, раскрытия и выполнение оферт по графику.

Потенциальные эффекты и риски

Эффекты

• Снижение долларизации за счет роста инструментов в нацвалюте.

• Формирование бенчмарков доходности для корпоративных эмитентов.

• Приток институциональных и розничных инвесторов, повышение качества раскрытия.

Риски/вызовы

• Необходимость оперативной донастройки регламентов на РФБ «Тошкент» и в ЦДЦБ РУз под специфику МФИ.

• Риск концентрации спроса у ограниченного круга институционалов на первом этапе.

• Налогообложение купонов отдельных инвесторских категорий и вопросы кросс-юрисдикционной совместимости — потребуются методические разъяснения и согласованные позиции с НАПП.

Что делать участникам рынка уже сейчас

Для МФИ

• Оценить потребности в сумовом фондировании и определить параметры пилотного транша.

• Назначить локальных юрконсультантов и организатора с опытом обращений на РФБ «Тошкент».

• Подготовить анкету эмитента и пакет раскрытия; согласовать листинг и календарь маркетинга.

Для институциональных инвесторов

• Актуализировать инвестиционные политики и лимиты на бумаги МФИ в нацвалюте.

• Проанализировать учет по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) и налоговый режим купонов.

• Сравнить ожидаемую доходность с государственными облигациями Республики Узбекистан (ГО РУз) и топ-корпоративами, задав портфельные ориентиры.

Краткая справка: инфраструктура рынка

• РФБ «Тошкент» — центральная площадка для листинга и обращения корпоративных и суверенных инструментов.

• ЦДЦБ РУз — учет прав, клиринг и корпоративные действия по ценным бумагам.

• НАПП* — регулятор, курирующий рынок ценных бумаг и госрегистрацию выпусков (в части, предусмотренной законодательством) во взаимодействии с МЮ РУз.

* — Национальное агентство перспективных проектов Республики Узбекистан – государственное учреждение, отвечающее за регулирование, лицензирование, осуществление разрешительных процедур в сферах оборота крипто-активов, рынка капитала, страхования, электронной коммерции, организации лотерей и букмекерской деятельности.

Источник: Официальное сообщение НАПП от 11 августа 2025 года